Торговля ценными бумагами велась евреями в Палестине с 1935 г., с тех пор, как Англо-Палестинский банк совместно с ведущими палестинскими банками создали Бюро по обмену ценными бумагами, система торгов в котором постоянно развивалась и совершенствовалась. С образованием Государства Израиль в 1948 г. возникла настоятельная необходимость формализовать торговлю ценными бумагами. В сентябре 1953 г. была создана и официально зарегистрирована на мировом фондовом рынке Тель-Авивская биржа (TASE).
На сегодняшний день она является единственной площадкой по торговле ценными бумагами в Израиле. На TASE на конец 2014 г. котировалось 473 компании (что на 7% меньше чем в 2013 г., на 25% меньше чем в 2011 г.) из различных секторов экономики, включая химическую промышленность, торговлю и услуги, банки, недвижимость и строительство, электронику, биомедицину. Ежедневный объем торгов на Тель-Авивской бирже по итогам 2014 г. составил $339 млн, а рыночная капитализация торгуемых компаний — $200,6 млрд, что равнялось 74,85% от ВВП Израиля за прошлый год (в соответствии с классификацией МВФ). [1] Помимо акций компаний, прошедших листинг на Тель-Авивской бирже, на площадке также торгуются около 180 фондов, 530 облигаций (по итогам 2013 г. ТASE заняла десятое место среди членов ВФБ по объемам торгов ими, улучшив свой показатель по сравнению с 2012 г. на 12%, см. табл.1) и более 1000 ПИФов, объем привлеченных средств которых в 2014 г. составил рекордную для Израиля сумму в 58,7 млрд шекелей.
Таблица 1.
10 лучших бирж по объемам торгов облигациями [3]
| Фондовая биржа | Объем торгов облигациями на 2013 г. (млрд. долл) | % изменения в долларах (по сравнению с 2012 г.) |
| 1. BME Испания | 8 499 | -24% |
| 2. Лондонская | 3 953 | -14% |
| 3. NASDAQ OMX Nordic Exchange | 2 537 | -16% |
| 4. Биржа Йоханнесбурга | 2 123 | -24% |
| 5. Корейская | 1 208 | -2% |
| 6. Колумбийская | 936 | 12% |
| 7. Биржа Осло | 675 | 34% |
| 8. Стамбульская | 521 | 0% |
| 9. Московская | 434 | 30% |
| 10. Тель-Авивская | 282 | 12% |
Крупнейшими инвесторами на израильском фондовом рынке до недавнего времени выступали национальные банки, резервные и пенсионные фонды, однако благодаря осуществляемым реформам по повышению привлекательности рынка в последние годы начала расти доля международных институциональных инвесторов. За 2013 г. они вложили в государственные облигации около $1,9 млрд, а в ценные бумаги израильских компаний более $1,5 млрд.
Сегодня TASE представляет собой современную биржу, вполне соответствующую западным стандартам, и является центральным звеном развитого механизма по торговле ценными бумагами в стране. Тель-Авивская фондовая биржа — важный инфраструктурный элемент по привлечению инвестиций для израильских компаний, а также платформа для приватизации государственных компаний.
Электронная система торгов на Тель-Авивской фондовой бирже — ТАСТ
Осуществление сделок по торговле ценными бумагами на бирже Израиля происходит через компьютеризированную систему непрерывной торговли ТАСТ, благодаря чему сделки совершаются в режиме реального времени. TASE внедрила ее в августе 1997 г. К концу следующего года торговля всеми акциями, облигациями и казначейскими векселями велась через систему электронных торгов, а в октябре 1999 г. на нее была переведена и торговля производными ценными бумагами.
ТАСТ была создана на основе системы, которая успешно применяется на Чикагской фондовой бирже, поскольку она способна обеспечить прозрачность сделок и выявить цены финансовых инструментов в ходе торгов. Система основана на принципе одновременной подачи на торги заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, то сделка заключается. Такую систему (order driven system) применяют для наиболее ликвидных бумаг, т.е. в ситуациях, когда на рынке размещено большое количество заявок.
Торговля акциями на Тель-Авивской фондовой бирже через электронную систему торгов TACT осуществляется с воскресенья по четверг, кроме выходных дней и праздников. Процесс торговли подразделяется на несколько фаз. Первая фаза (pre-opening) проводится непосредственно перед открытием торгов и продолжается с 9.00 до 9.45 для акций группы А (куда входят акции основных индексов биржи, ETN (Exchange-Traded notes), акции закрытых взаимных фондов) и с 9.00 до 10.15 для акций группы Б (все остальные акции, в том числе конвертируемые). В это время игроки могут подавать свои заявки на покупку/продажу акций в форме или лимитных приказов, или приказов на выполнение торговой операции только во время фазы открытия по заранее оговоренной цене. Особенность сессии открытия биржевых торгов заключается в том, что игрокам рынка предоставляется достаточно большой промежуток времени, чтобы скорректировать свои ожидания по изменению цен. Перед открытием торгов все заявки записываются в книгу приказов, однако акции еще не меняют собственников. С 9.10 биржа начинает формировать предполагаемые цены, индексы и величину предполагаемого оборота акций за день (theoretical prices and theoretical turnover), обновляя эти данные каждые 15 секунд. Информация о трех лучших заявках вместе с ценой открытия публикуется и предоставляется в открытом доступе для всех участников фондового рынка. Биржевые игроки имеют право аннулировать свои заявки без каких-либо последствий до 9.40 (для акций основных индексов) и до 10.10 (для всех остальных ценных бумаг).
Вторая фаза — открытие торгов — начинается в 9.45 утра (для акций группы А). В этот период объем биржевых торгов достигает наибольшего значения. Эта фаза проводится в форме многостороннего аукциона, где цены автоматически рассчитываются исходя из количества заявок, поданных участниками перед открытием торгов. Сессия открытия проходит по ТА-100, который представляет собой индекс стоимости акций 100 компаний с самой высокой рыночной капитализацией на Тель-Авивской фондовой бирже. Эти акции составляют около 80% капитализации израильского рынка ценных бумаг.
Известно, что до 2000 г. время открытия торговой сессии было жестко фиксировано, что имело ряд негативных последствий в виде высокой волатильности в начале дня из-за невозможности мгновенно сформировать справедливую цену на акции и как следствие большой вероятности проведения спекулятивных операций на фондовой бирже. [4] Интервал времени открытия, недавно введенный в систему торгов, позволяет избежать подобных манипуляций и предоставляет участникам рынка время для того, чтобы сориентироваться в новой ситуации и вовремя отреагировать на поступившие заявки. Это позволяет стабилизировать рынок и является действенным способом снижения волатильности в период «рыночных шоков» и высокой ликвидности ценных бумаг. Сессия открытия для остальных акций, не входящих в группу А (это так называемые акции категории «йетер»), начинается с 10.15 утра.
На Тель-Авивской фондовой бирже продажа/покупка акций осуществляется согласно порядку приоритетности, т.е. ценные бумаги ранжируются по очередности удовлетворения претензий. Приоритет приказов назначается исходя из их ограничений и времени регистрации на рынке. Следовательно, приказ на покупку с более высокой ценой имеет приоритет над аналогичным приказом,но с более низкой ценой; приказ на продажу с низко установленным стоп-лоссом имеет приоритет над приказом с размещенным выше ограничителем. По времени регистрации более ранний приказ имеет приоритет над позже зарегистрированным приказом. Важно отметить, что при определении приоритетности приказов не учитывается тип, к которому они относятся (к LMT (limit order) или к LMO (limit at the opening)).
Для некоторых финансовых инструментов существуют фиксированные пределы изменения цен. Так, цена акции способна колебаться до 35% от базовой цены, а для облигаций и казначейских векселей ограничение колебаний находится в границах 6%.
В некоторых случаях предел на изменение цены может отсутствовать: например, если акции были впервые размещены на фондовом рынке, или если ценные бумаги не продавались на бирже достаточно долгое время.
Продолжение торгов (continuous trading)– следующая фаза процесса торговли на TASE. Она длится с 9.45 до 17.14 для всех ценных бумаг (до 16.14 по воскресеньям) и является промежуточной фазой между открытием и закрытием торгов на биржевой площадке. В этот период безостановочно заключаются двусторонние компьютеризированные сделки. Новые приказы размещаются в электронной системе торгов ТАСТ, и когда находятся соответствующие друг другу приказы на покупку/продажу ценных бумаг, то оформляется сделка. Важно отметить, что ограничения изменений цен финансовых инструментов на этой стадии не предусмотрены.
На третьей фазе биржевых торгов используются LMT и МКТ (market order), при этом четко указывается минимальный размер сделки. Так, для акций, которые входят в главный индекс Тель-Авивской фондовой биржи — ТА-25, он составляет 5 тыс. шекелей, для ТА-75 и акций категории «йетер» – 2 тыс., для облигаций – 30 тыс. шекелей. На рынке казначейских векселей минимальный размер сделки фиксируется по их номинальной стоимости и составляет 100 тыс. С 28 декабря 2014 г. на TASE внедрены два новых типа торговых приказов: Stop Limit [5] и Iceberg [6], которые распространяются на все ценные бумаги, торгуемые на бирже.
В целом, процесс торговли на Тель-Авивской площадке построен на основе классической модели и мало чем отличается от системы торгов, организованной, например, на Euronext, Токийской фондовой бирже и др.
Последняя фаза процесса торговли на TASE продолжается 10 минут. Торги окончательно закрываются в 17.25 с понедельника по четверг и на час раньше в воскресенье. К концу торгового дня компьютеризированная система автоматически подсчитывает цену закрытия для каждого финансового инструмента. Единственный приказ, осуществляемый брокерами на финальной стадии торговли – ATC (at the closing price). Приказы купли-продажи в фазе «продолжения торгов» по ценам, более выгодным, чем цена закрытия, автоматически переводятся в фазу закрытия. Приказы, не исполненные до окончания торгового дня, аннулируются.[7]
Основные индексы Тель-Авивской фондовой биржи
Основные индексы TASE
С момента начала работы TASE используемые на ней индексы часто перегруппировывались и переименовывались.
Рассмотрим индексы, которые рассчитывают с учетом капитализации и отраслевой направленности компаний. В настоящее время на фондовом рынке страны отслеживаются ТА-25, ТА-75, ТА-100, Mid Cap-50, Mid Cap-TA и ТА-composite index.
Индекс ТА-25 был разработан и внедрен на израильскую биржу 2 января 1992 г. Он отражает динамику курсов акций 25 израильских компаний с самой высокой рыночной капитализацией на TASE, при этом их наибольший вес составляет не более 10,1% от всего индекса. Следовательно, в ТА-25 могут быть представлены несколько крупных компаний с весом, равным 10%, даже если они имеют разные показатели в капитализации. Акции фирм, вошедших в этот индекс, составляют около 50% объема всего израильского фондового рынка. Показатели топ-25 израильских компаний обновляются на бирже каждые 15 секунд во время торговой сессии. Известно, что инвесторы часто применяют опционы и фьючерсы, основанные на ТА-25, для хеджирования.
Ниже представлена динамика индекса за последние пять лет.
Диаграмма 1
Динамика индекса TA-25 2010-2014 гг.*
[1]
На диаграмме видно, что ТА-25 резко снизился на 24% в 2011г. Это произошло вслед за падением на мировых фондовых биржах на фоне обеспокоенности инвесторов стремительно растущими ценами на нефть после возгорания на крупнейшем нефтяном месторождении в Ливии – Сарир — и прекращения экспортных поставок топлива из страны.
По тому же принципу, что и ТА-25, сгруппирован ТА-75, который функционирует на Тель-Авивской бирже с 1999 г. В нем представлено, соответственно, 75 компаний, не вошедших в ТА-25. ТА-100 составлен из 100 разновидностей акций, принадлежащих израильских фирмам с наибольшей рыночной капитализацией (от 750 млн. шекелей), которые в свою очередь включены в индексы ТА-25 и ТА-75. Они составляют около 80% всей капитализации рынка. ТА-100 начал отслеживаться на бирже с 3 января 1999г. В этом индексе, так же как и в остальных наибольший вес акций ограничен 10,1%. Рекордное значение ТА-100 было достигнуто в январе 2011 г. и составило 1247.92.
Известно, что в десятилетие с 1987 по 1997 г. вместо индекса ТА-100 на TASE рассчитывался индекс «Миштаним» (в переводе с иврита значит «изменяющийся»). В первые годы в нем насчитывалось только 30 компаний, но затем он был доработан и существенно расширен. К 1997г. в индекс входило уже 100 компаний, акции которых были признаны самыми устойчивыми на рынке. В конце 1997г. торговля ценными бумагами, представленными в этом индексе, проходила по так называемому «двойному листу», т.е. сделка заверялась двумя трейдерами. В конечном итоге, индекс «миштаним» был переименован в ТА-100.
Ниже приведена динамика индекса ТА-100 (1992-1998г. – «миштаним») за период 1992-2013 в процентах.
Диаграмма 2 Динамика ТА-100 в период 1992-2013 гг.*
[2]
Согласно биржевым показателям, за 2014г. индекс ТА-100 вырос на 10,2%, при этом цены на многие акции достигли своего рекордного значения. Положительная тенденция на TASE обусловлена рядом причин. Во-первых, это последовательный рост зарубежных фондовых бирж, которому способствует публикация информации об ожидающемся ускорении темпов роста мировой экономики в ближайшие годы и о снижении финансовых рисков в банковской системе Европы вследствие повышения достаточности капитала и прохождения большинством банков составленных Европейским центральным банком (ЕЦБ) новых более сложных стресс-тестов. [8]
Во-вторых, это снижение кредитных рисков в Еврозоне вследствие сокращения бюджетных дефицитов и правительственных долгов.
В-третьих, в последние годы в экономически развитых странах, в частности в Израиле проводится мягкая монетарная политика, суть которой заключается в понижении процентных ставок, что привело к увеличению потребления и притоку инвестиций, а также к снижению доходности облигаций и как следствие к уменьшению их инвестиционной привлекательности. Кроме того, центробанки постепенно выкупают государственные облигации и иные ликвидные активы – это явление известно как «количественные послабления».
В таких условиях инвесторы активно ищут варианты капиталовложений с повышенной рисковой составляющей, которые являются, естественно, и потенциально более прибыльными по сравнению с государственными облигациями и банковскими депозитами. Наибольший интерес вызывают акции и корпоративные облигации. В последние месяцы торговые обороты на Тель-Авивской фондовой бирже значительно увеличились, а специализирующиеся на акциях доверительные фонды отчитываются о большом притоке новых средств. Известно, что в первое полугодие 2014 г. эти фонды мобилизовали 2,6 млрд шекелей, (при этом годовой уровень здесь по итогам 2013 г. составил 3,1 млрд шекелей).
Еще один фактор, который способствует сохранению положительной тенденции на рынках акций, — наблюдаемое в последние месяцы снижение цен на нефть. Удешевление нефти, которое можно уподобить временному снижению налогов, ведет к увеличению объемов частного потребления. Кроме того, снижение цен на энергоносители влечет за собой сокращение расходов и увеличение эксплуатационной прибыли большинства компаний в деловом секторе.
Следует отметить, что в июле-августе 2014 г. значительное влияние на торги на Тель-Авивской фондовой бирже оказали операция «Несокрушимая скала», проводимая Израилем в секторе Газа, и общее увеличение геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Особых панических настроений среди инвесторов не наблюдалось, тем не менее, в первую неделю контртеррористической операции основные биржевые индексы ТА-25 и ТА-100 находились в красной зоне, в среднем теряя 0,5% и 0,9% в день соответственно. [9] На рынке коммерческих облигаций индекс «Тель-Бонд 20» падал на 0,5% в день, государственные облигации сроком на 10 лет – на 0,3%. [10] Однако к воскресенью следующей недели Тель-Авивская биржа полностью адаптировалась к новой ситуации, и индексы продолжили свой рост, увеличив за один день свои показатели на 0,6%. [11]
Согласно отчету TASE за январь 2015 г., на рынке наблюдается отрицательная динамика: индекс ТА-25 упал на 0,6% с начала года, ТА-100 — на 1,5%. [12]
Также на Тель-Авивской фондовой бирже до 31 декабря 2005 г. в рамках TASE функционировал MidCap-150, который представлял собой индекс, включающий акции 150 компаний, не вошедших в индекс ТА-100, однако впоследствии он был редактирован и заметно сокращен. Со 2 января 2005г на израильской фондовой площадке действовал ТА Mid-Cap 30, который вскоре также был пересмотрен. 1 июля 2007г. на Тель-Авивской бирже было принято решение расширить списки индекса, увеличив количество зафиксированных в нем компаний на 20. Ныне существующий MidCap-50 включает 50 видов акций тех фирм, которые располагаются ниже ТА-100 в рейтинге рыночной капитализации израильских компаний.
Самый молодой индекс – MidCap – был официально зарегистрирован 1 июля 2010 г и создан для всех израильских фирм, успешно прошедших листинг на TASE, которые не попали в ТА-25, ТА-75, ТА-100 и Mid Cap-50. Вес акций компаний как и в остальных индексах может достигать 10,1%. В этот же период времени (2010г.) был основан еще один индекс, получивший название ТА-composite. В его список включены акции всех компаний, торгуемых на Тель-Авивской фондовой бирже. Известно, что данные шести вышеперечисленных индексов обновляются дважды в год: 15 июня и 15 декабря, новые списки формируются с учетом информации о рыночной капитализации компаний, верной на 31 мая и 30 ноября соответственно.
Также на TASE присутствуют индустриальные индексы по крупнейшим по рыночной капитализации 15 компаниям сектора: Tel-Tech 15, NF Real Estate 15, TA Finance 15, индексы Tel-Bond 20, Tel-Bond 40, Tel-Bond 60, отслеживающие 20, 40 и 60 соответственно крупнейших по капитализации корпоративных облигаций и других ценных бумаг с фиксированным доходом. Индекс Tel Bond-Composite сравнивает между собой доходность, волатильность и текущую стоимость всех облигаций, торгуемых на Тель-Авивской фондовой бирже. [13]
Листинг
С 2007 г. количество компаний, торгующихся на бирже Тель-Авива, стремительно уменьшается, несмотря на недавно проведенную повторную либерализацию условий листинга (условия регистрации компаний стали менее жесткими и приблизились к американским стандартам), расширение котировальных списков и разработанную стратегию по привлечению новых эмитентов. Кроме того, начиная с 2010 г. MSCI World ежегодно причислял рынок ценных бумаг Израиля к группе развитых, что теоретически должно было бы привлекать иностранных инвесторов в Тель-Авив, поскольку развитые рынки считаются менее рискованными, характеризуются сформированной законодательной базой, гарантиями защиты прав вкладчиков, высоким уровнем ликвидности и низкой волатильностью ценных бумаг.
Однако если в 2007 г. на фондовой бирже оборачивались акции 654 компаний, то в 2014 г. только 473, то есть за последние семь лет число фирм, имеющих листинг в Тель-Авиве, сократилось на 27,7%. Вместе с этим с 2010 г. объем торговли ценными бумагами на TASE уменьшился на 44%, достигнув во второй половине 2013 г. уровня шестилетнего минимума. [14]
По данным на январь 2011 г. около 50 компаний присутствуют в листинге как на Тель-Авивской бирже, так и на биржах зарубежных стран (в основном в США на NASDAQ, NYSE, AMEX и в Лондоне на LSE).
Двойной листинг
В октябре 2000 г. израильский Кнессет утвердил закон о двойной котировке акций. Он немедленно поспособствовал повышению ликвидности ценных бумаг эмитентов, увеличению объемов торговли на бирже и количества иностранных и национальных инвесторов. Кроме того, TASE стала более привлекательной в глазах иностранных эмитентов, которые из-за высоких транзакционных издержек не были готовы размещать свои акции на американских фондовых площадках. Для индивидуальных и институциональных инвесторов двойной листинг также оказался выгоден, поскольку он освободил от уплаты части налогов и сократил издержки, связанные с обращением и клирингом акций. Кроме того, двойная котировка увеличила время участия ценных бумаг (до 14 часов) в торгах на фондовых биржах (из-за разницы в часовых поясах. Так, торговля в США начинается в 16:30 по израильскому времени, когда торги в Тель-Авиве практически прекращаются. Кроме того, торговля акциями на TASE осуществляется по воскресеньям и в дни американских национальных праздников).
На двойную котировку своих акций имеют право те компании, ценные бумаги которых обращаются больше одного года на рынке NASDAQ, Нью-Йоркской фондовой бирже, AMEX и LSE. Также возможность двойного листинга предоставляется молодым компаниям, акции которых торгуются меньше года на фондовой площадке, при условии, что их рыночная капитализация превышает $150 млн. (для высокотехнологичных компаний, успешно прошедших листинг на NASDAQ, минимальная капитализация для регистрации на TASE составляет $180 млн, для израильских фирм, включенных в котировальный список NASDAQ Small Cap Market, — 135 млн шекелей). Важное условие — все акции должны быть одного типа. Для того чтобы включить акции в котировальный список Тель-Авивской биржи, от компании требуется отправить соответствующий запрос в израильскую комиссию по ценным бумагам, а также составить заявление на двойной листинг в TASE, в котором должны быть указаны технические характеристики компании, сведения о ее финансовом положении. Также должна быть предоставлена информация на английском языке о типе и стоимости акций, их волатильности и доходности за последний год. В случае прохождения листинга в Тель-Авиве компания освобождается от выплаты разового регистрационного взноса (listing fee), а также годового сбора за первый год пребывания на фондовой площадке. Торговля ценными бумагами на израильской бирже должна начаться компанией не позднее чем через три дня после публикации документов о двойном размещении акций.
В процессе двойной котировки своих акций компания обязана регулярно предоставлять по запросу TASE и израильской комиссии по ценным бумагам отчеты о динамике торгов акциями на зарубежных фондовых площадках. Чтобы отказаться от двойной регистрации от компании требуется оповестить об этом Тель-Авивскую биржу за три месяца до желаемой даты делистинга. [15]
Клиринг
Клиринговая (расчетная) палата (The TASE СН — Clearing house) основана в 1966 г. членами фондовой биржи для осуществления клиринга всех торговых операций с ценными бумагами, которые проводятся как на бирже, так и за ее пределами. Палата также формирует и погашает паи фондов взаимных инвестиций, занимается хранением акций и совершает платежи дивидендов и процентов от имени компаний, которые зачастую являются номинальными держателями. Израильская расчетная палата – член депозитарно-трастовой и клиринговой корпорации в США (DTCC), благодаря чему она может оказывать клиринговые услуги компаниям, акции которых имеют двойную котировку.
С юридической точки зрения расчетная палата Израиля представляет собой акционерное общество с ограниченной ответственностью, которое существует отдельно от биржи, однако на практике клиринговая палата всегда являлась ее неотъемлемой частью. В сентябре 2006 г. CH стала дочерней компанией TASE. Она располагается в одном здании с Тель-Авивской фондовой биржей и обслуживается ее сотрудниками. Внутренний аудитор TASE проверяет отчеты, подготовленные израильской расчетной палатой.
Члены клиринговой палаты
Участники израильской биржи могут стать членами клиринговой палаты в том случае, если они обладают достаточным капиталом в форме акций и всей необходимой инфраструктурой, которая позволит им осуществлять клиринг сделок. По уставу, члены фондовой биржи, не являющиеся банками, должны иметь капитал в форме акций на сумму не меньше 8,8 млн шекелей.
Все взаимные расчеты между членами-банками организованы через счет в клиринговой палате и через текущий финансовый счет в Банке Израиля. Когда любой банк покупает акции на Тель-Авивской бирже, его счет в клиринговой палате увеличивается, а счет в Банке Израиля уменьшается на ту же сумму. В случае продажи ценных бумаг – обратная ситуация. Клиринг сделок членов расчетной палаты, не являющихся банками, проводится по той же модели, однако финансовые операции осуществляет не Банк Израиля, а один из коммерческих банков, который состоит в этой палате. Такая форма работы обеспечивает банкам постоянную финансовую активность.
6 из 27 организаций-членов Тель-Авивской биржи не состоят в израильской расчетной палате. Клиринг своих сделок они проводят через маклерские конторы и банки, которые являются членами палаты. По той же модели совершается клиринг для компаний-кандидатов на включение в списки членов расчетной палаты. Организации, не входящие в палату, но являющиеся действительными членами TASE, вынуждены хранить свои акции у одного из членов израильской клиринговой палаты на счете доверительного хранения. Члены палаты, соответственно, хранят свои ценные бумаги в самой расчетной палате.
Все члены палаты регулярно проходят проверку, организуемую Департаментом членства и контроля. Кроме того, все 12 коммерческих банков-членов клиринговой палаты находятся под постоянным наблюдением Банковского контролера. [16]
Основные направления деятельности клиринговой палаты Израиля.
Устав («Статьи ассоциации»), в котором отмечены основные правила внутреннего распорядка клиринговой палаты, регулирует ее деятельность. Формально число членов палаты неограниченно. Сегодня в нее входят 19 организаций, 12 из которых – коммерческие банки, включая Банк Израиля. Все члены клиринговой палаты — участники Тель-Авивской фондовой биржи. Глава палаты назначается с одобрения совета директоров TASE.
Расчетная палата предоставляет ряд услуг своим членам и компаниям, которые функционируют на рынке капитала. Во-первых, она собирает информацию по заключенных сделкам на бирже, сверяет данные и корректирует их в случае расхождения. Во-вторых, проводит учет зарегистрированных сделок на TASE, осуществляет зачет взаимных требований и обязательств между продавцом и покупателем акций и государственных облигаций. [17] Каждая сделка, заключенная на фондовой бирже и за ее пределами, проходит через денежные расчеты в клиринговой палате. В-третьих, она выполняет функцию депозитария TASE, то есть расчетная палата обеспечивает хранение и в случае заключения сделки поставку ценных бумаг от одного ее участника к другому.
Клиринг проводится в день регистрации сделки, а прибыль, полученная в результате ее заключения, перечисляется на счет продавца на следующий день. Благодаря оперативности и высокой эффективности работы израильской расчетной палаты комиссионные сборы, которые взимаются за торговлю ценными бумагами и клиринг на Тель-Авивской бирже, являются практически самыми низкими в мире. [18]
Перед тем как рассмотреть порядок проведения расчетов по взаимным обязательствам, осуществляемый израильской клиринговой палатой, представляется важным сначала обратить внимание на процедуру регистрации ценных бумаг в стране.
Подавляющее большинство ценных бумаг, которые торгуются на фондовой бирже Израиля, — именные (их владельцы регистрируются эмитентом). Остальные представляют собой ценные бумаги на предъявителя (то есть они не регистрируются компанией-эмитентом). Чтобы упростить процедуру регистрации ценных бумаг, вместо имени их реального владельца, записывают номинальную компанию. Когда та или иная фирма проводит эмиссию своих акций и хочет распродать их инвесторам на биржевой площадке, она действует от имени номинальной компании, которая является собственностью одного из четырех координационных банков: Банка ха-Поалим, Банка Леуми ле-Исраэль, Банка Исраэль Дисконт и Банка Мизрахи-Тефахот. В отчетах номинальной компании расчетная палата биржи упоминается в качестве организации, которая поместила в этой компании свои сертификаты акций. Как правило, они все время хранятся в сейфе одного из координационных банков. Эту процедуру именуют «депозитом».
Обратная ситуация – перерегистрация ценных бумаг на имя их настоящего владельца – называется «изъятием», она также осуществляется через расчетную палату, но проводится очень редко.
По Уставу, «депозиты» в координационный банк, номинальную компанию и клиринговую палату и процедура «изъятия» ценных бумаг акционером из банка считаются законченными в двух случаях: если эмитент подписывает на это согласие или если прошло более трех недель с момента регистрации ценных бумаг. Ценные бумаги, которые имеют условную регистрацию, могут обращаться на Тель-Авивской бирже только с согласия ее членов и при условии, что: 1) общая стоимость акций — менее 1% от уставного капитала компании; 2) их стоимость не более $25 тыс.
Когда держатели акций совершают операции по их купле и продаже на TASE, в реестр сертификатов ценных бумаг номинальных компаний никакие изменения не вносятся. В случае когда сделка регистрируется участниками через одного и того же члена клиринговой палаты, изменения будут внесены только в записи этого члена. Если же сделка заключается клиентами разных членов палаты, это будет отражено в их балансах в клиринговой палате. В процессе клиринга расчетная палата кредитует или дебетует своих членов, руководствуясь заключенными сделками.
Клиринг не подразумевает физического обмена сертификатами акций между продавцами и покупателями. Изменяется только запись в балансе члена в учетных записях клиринговой палаты.
Организация системы клиринга в Израиле отличается в лучшую сторону от работы расчетных палат на фондовых биржах зарубежных стран, поскольку на них зачастую требуется регистрация в реестрах компаний, что увеличивает время перевода средств от покупателя к продавцу до трех-пяти дней.
Расчетная палата — посредник между эмитентами и акционерами.
Однако и в деятельности Тель-Авивской клиринговой палаты имеется изъян – прямые контакты, постоянный обмен информацией между компаниями и владельцами их ценных бумаг отсутствует, эмитенты не знают, кто владеет их акциями в данный момент, поскольку в качестве собственника записывают номинальную компанию. В Израиле эту проблему решили следующим образом: все ежегодные и квартальные отчеты, доклады руководства, которые каждая компания в обязательном порядке должна регулярно поставлять физическим и юридическим лицам, отправляются на Тель-Авивскую фондовую биржу. В свою очередь она распространяет всю полученную о компании информацию между своими членами и СМИ. В скором времени эти данные попадают в руки держателей ценных бумаг.
Держатель ценных бумаг не может находиться на собрании акционеров, т.к. акции зарегистрированы в учетной книге на имя номинальной компании. Однако если владелец акций желает попасть на голосование акционеров и воспользоваться своим правом голоса, то он апеллирует к члену расчетной палаты, который в свою очередь посылает запрос в номинальную компанию. Номинальная компания выбирает и направляет на собрание доверенное лицо, в задачи которого входит представлять интересы акционера. При этом настоящий владелец ценных бумаг обязуется не продавать принадлежащие ему акции до голосования.
Расчетная палата исполняет роль связующего звена между эмитентами и акционерами, которые приобрели их ценные бумаги. Помимо осуществления расчетов по заключенным сделкам, клиринговая палата выполняет еще одну важную функцию – она предоставляет услуги, благодаря которым члены фондовой биржи от имени своих клиентов могут следить за выполнением эмитентами обязательств, предусмотренных ценными бумагами.
Расчеты по сделкам, заключенных вне фондовой биржи. Трансферы
В Израиле осуществляется торговля крупными пакетами акций и за пределами Тель-Авивской биржевой площадки. Когда регистрируются сделки такого типа, то ее участники обращаются в расчетную палату местной биржи для проведения всех необходимых расчетов. Клиринг проводится по модели, разобранной выше.
Другой вид клиринга — трансфер. В том случае если владелец ценных бумаг желает переложить их на хранение из сейфов одной компании в другую, то он подает на TASE заявление о трансферте, в котором указаны задействованные компании и список акций. Затем баланс компании, которая уступает свое право на ценные бумаги клиента другой фирме, сокращается, а баланс последней увеличивается на ту же сумму. При этом не регистрируется никакой финансовой активности. Трансфер никак не влияет на баланс клиента клиринговой палаты, который перекладывает свои акции из одного места в другое.
Услуга доверительного трансфера
Частные инвесторы, как правило, доверяют осуществлять торговые операции со своими ценными бумагами и хранить их одному из членов Тель-Авивской фондовой биржи. Институциональные инвесторы, особенно неизраильские, нередко продают и покупают ценные бумаги через одного члена биржи, а передают их на хранение другому. Банки, которые являются членами израильской биржи, одновременно предоставляют клиентам брокерские услуги и обеспечивают хранение их акций.
Услуга, которая подразумевает проведение операций с ценными бумагами одной компанией, а их хранение у другой, называется «доверительный трансфер». Он выполняется через клиринговую палату в тот же день, когда была заключена сделка.
Выплата обязательств держателям акций
Когда приходит время выполнять обязательства, выплачивая держателям ценных бумаг дивиденды, проценты по облигациям или распределяя среди них бесплатные акции, эмитенты обращаются к клиринговой палате, которая проводит все необходимые платежи от имени компаний. Расчетная палата также отмечает объемы перечисленных средств и даты выплат. Эта информация вбивается в базу данных TASE, которая постоянно обновляется. В нее также вносятся данные о государственных облигациях. Клиринговая палата своевременно погашает их и производит выплаты процентов владельцам облигаций.
Кроме того, расчетная палата занимается погашением варрантов и проводит конвертацию облигаций и долговых обязательств корпораций в акции. Помимо этого, в израильской клиринговой палате через процедуру клиринга проходят ценные бумаги участия в фондах взаимных инвестиций, несмотря на то, что они не внесены в листинг TASE и не участвуют в торгах на фондовой бирже.
Соответствие международным требованиям
В марте 1989 г. был опубликован отчет о деятельности клиринговых палат на разных биржах мира, подготовленный международной комиссией, в которую вошли представители 30 развитых стран. В нем содержались рекомендации для всех фондовых рынков, соблюдение которых позволяет существенно снизить издержки и риски, возникающие в процессе торгов. TASE полностью удовлетворяет восьми из девяти требованиям.
Рекомендация 1. Отчетность перед прямыми участниками рынка в Т+1.
Клиринг сделок на Тель-Авивской бирже начинается в день заключения сделки и заканчивается на следующий день (Т+1), т.е. участники рынка получают доступ к полной информации о заключенных сделках максимум через сутки.
Рекомендация 2. Отчетность перед непрямыми участниками рынка.
Информацию о торгах клиенты компаний узнают через прямых участников (в Т и Т+1).
Рекомендация 3. Наличие эффективного и развитого центрального депозитария.
TASE отвечает этому требованию, поскольку члены фондовой биржи регистрируют все ценные бумаги,которыми они обладают, в клиринговой палате.
Рекомендация 4. Взаимная компенсация обязательств с одинаковыми сроками (неттинг).
Тель-Авивская фондовая биржа соблюдает это условие.
Рекомендация 5. Поставка против платежа (DVP).
Тель-Авивская биржа функционирует на этой основе.
Рекомендация 6. Действие принципа «однодневные средства»
На Тель-Авивской бирже операции с расчетом осуществляются немедленно, без кредитования.
Рекомендация 7. Произведение окончательных расчетов по сделкам не позже Т+3.
На TASE конец расчетов приходится на Т+1.
Рекомендация 8. Использование международного идентификационного кода ценных бумаг (ISIN).
Сегодня на Тель-Авивской бирже используются стандарты ISIN.
Рекомендация 9. Получение ссуд и кредитование в виде ценных бумаг. [19]
В Израиле не был создан централизованный механизм предоставления ссуд и займов через фондовую биржу. Такие операции осуществляются непосредственно между кредитором и заемщиком.
|
[1] Annual review of Tel Aviv Stock Exchange, 2014, р.11
[2] Sasson A. Record year for mutual funds in 2013 with NIS 55 billion added to managed assets// Haaretz, 03.01.14
[3] составлено на основе данных World Federation of Exchanges (WFE), Annual report, 2014. URL: www.world-exchanges.org
[4] имеется в виду манипулирование ценой открытия за счет так называемых заявок «последней минуты», которые подавались в последние секунды перед непосредственным открытием торгов и оказывали существенное влияние на цену открытия. Особенно часто такое спекулирование происходило в периоды истечения опционов на акции основного индекса TASE — ТА-25.
[5] Stop limit order – приказ, представляющий собой комбинацию двух типов ордеров: стоп и лимитного. Фактически, это стоп-ордер с функцией лимита цены исполнения. В случае если цены достигли стоп-цены, выставляется лимитный ордер. Применяется в основном для избежания проскальзывания во время резких движений цены.
[6] Iceberg – приказ, позволяющий выставить в торговую систему заявку на большой объем с малой видимой частью. По мере исполнения заявки торговая система брокера будет довыставлять приказы до тех пор, пока не будет исполнен весь объем исходной заявки.
[7] www.tase.co.il/eng/TradingandClearing/TradingSchedule [3]
[8] Существует три основных типа сценариев, предусмотренных для модели стресс-теста: 1) экстремальные события (в качестве события используется уже происходившее историческое событие); 2) шок риск-фактора; 3) внешний риск-фактор (фактор риска-любой макроэкономический индекс (например, цены на нефть, на недвижимость) или устанавливаемые индексы (например, курс валют)). В октябре 2014 ЕЦБ добавил к уже применяющимся методам проведение комплексного аудита стоимости имущества, находящегося на балансе каждого банка, и оценку банковских активов. В качестве наибольшего пакета активов оценивался банковский кредитный портфель.
[9] Borzykowski B. War and peace – and Israel’s stock market// CNBC, July, 28, 2014
[10] Rooney B. Israeli investors unshaken by Gaza conflict// CNN MoneyInvest, New York, July, 23, 2014
[11] Backman M. Stocks plunge more as Israel invades Gaza//CNN MoneyInvest, New York, July 17,2014
[12] TASE weekly review: 25-29 January 2015
[13] www.tase.co.il/Eng/Products/Indixes [4]
[14] Scheer S. Tel Aviv Stock Exchange sees demutualization a year away// Haaretz, dec. 30,2014
[15] The Dual-Listing Law: an important step towards Globalization of the Israeli Capital Market// annual report of TASE, Tel Aviv, 2014, p. 1-4.
[16] By-Laws of the Tel Aviv Stock Exchange Clearing House LTD. Part two// T.A.,2014, p.64
[17] Расчетная палата Израиля не осуществляет клиринга производных ценных бумаг, которые торгуются на TASE. Этим занимается «Маоф» — дочерняя компания Тель-Авивской биржи
[18] By laws of the Tel Aviv stock exchange clearing house LTD, part one – General// T.A.,2014,p.36-38
[19] Israel. Company Laws and regulations handbook// International Business Publications, Washington DC, USA,vol.1 (strategic information and basic regulations),2008,p.144-146
[20] Tel-Aviv Stock Exchange. Annual reports 2010-2014