Министр финансов Турции Нуреддин Небати, объявил о новой схеме, направленной на конвертацию золота домашних хозяйств на миллиарды долларов в турецких лирах через банковскую систему страны. Он  объявил о своем плане инвесторам во время визита в Лондон, где он добавил, что Анкара надеется, что 10% золота, хранящегося на руках населения, стоимостью примерно около 250 млрд долларов, будут конвертированы в валюту страны. «С помощью этого пакета мы выведем из кубышек, которое оценивается примерно в 5000 тонн, в [банковскую] систему. Это эквивалентно примерно 250-350 миллиардам долларов. Определенная часть этой суммы пойдет на удовлетворение потребностей Центрального банка в иностранной валюте», — сказал он во время пресс-конференции 8 февраля Министр добавил, что в этой схеме будет задействовано 30 000 золотых магазинов, в то время как 5 золотых заводов будут конвертировать любые золотые украшения, полученные от турок, в золотые слитки, чтобы добавить их в резервы Центрального банка. Лира была в целом стабильной с начала года после резкого падения на 44% в 2021 году, когда Центральный банк снизил свою процентную ставку в соответствии с неортодоксальной политикой, проводимой президентом Реджепом Тайипом Эрдоганом, несмотря на стремительный рост инфляции. Национальная валюта Турции достигла рекордно низкого уровня в 18,4 лир за доллар  США в конце декабря, но восстановилась после вмешательства государства и объявления Эрдогана о схеме увеличения депозитов в лире путем защиты их от обесценивания. Объем депозитов по схеме защиты лиры в настоящее время превышает 290 млрд лир (21,4 млрд долларов), говорится в сообщении правительства. Однако некоторые аналитики по-прежнему скептически относятся к тому, что депозиты позволят решить проблему недоверия населения к лире. «Определяющим фактором оценки валюты является процентная ставка. Дедолларизация административными средствами невозможна. Может быть, они смогут заставить эту схему работать в течение года, но после этого она взорвется», — заявил анонимный британский банкир, присутствовавший на встречах с Небати.  Во время своих встреч в Лондоне Небати защищал политику Эрдогана по поддержанию низких процентных ставок и предсказывал, что инфляция снизится к концу 2022 года. Тем не менее, Goldman Sachs предсказал в декабре, что инфляция может достичь 40% к середине 2022 года. При этом очевидцы утверждали, что Небати выглядел уверенным и хорошо информированным на этой встрече в отличие от Берата Албайрака, бывшего министра финансов страны и зятя Эрдогана, которого Небати сменил в декабре. «У этого парня была идея. Он подготовился». Послание было ясным: «Иностранный капитал приветствуется. Забудьте о контроле за движением капитала, мы не собираемся этого делать». Это обнадеживает», — сказал FT Тим Эш, стратег по развивающимся рынкам в BlueBay Asset Management. Это послание сопровождалось оптимистичной статистикой, которая свидетельствует о том, что доходы Турции от туризма удвоились до 25 млрд долларов в прошлом году, а ее торговый дефицит сократился на 7,5% в годовом исчислении до 46,13 млрд долларов в 2021 году на фоне валютного кризиса в стране и продолжающейся пандемии коронавируса. Доходы от туризма стали более важными для увеличения истощенных международных резервов Центрального банка. Данные Турецкого статистического института TUIK показали на прошлой неделе, что доходы от туризма подскочили на 103% до 24,4 млрд долларов, восстановившись до уровня, существовавшего до пандемии. Например, в четвертом квартале доход увеличился на 95% до 7,6 млрд долларов, что всего на 3% ниже уровня в октябре-декабре 2019 года — последнем квартале перед тем, как коронавирус начал оказывать влияние. Число прибывших иностранцев также увеличилось на 88% до 30 млн в прошлом году. Россия обеспечила наибольшее количество туристов, отправив 4,6 млн человек, на втором месте Германия с 3 млн и на третьем Украина с 2 млн. Туристические расходы на душу населения также выросли до 834 долларов в 2021 году с 762 долларов в 2020 году. Муберра Эресин, председатель Ассоциации туристических отелей и инвесторов, сообщила турецким СМИ, что Турция достигла своих целей на 2021 год с 30 млн посетителей и выручкой в 25 млрд долларов. «Мы также очень надеемся на 2022 год, стремясь к росту с двузначными цифрами», — сказала она. Министр культуры и туризма Мехмет Нури Эрсой заявил в прошлом месяце, что правительство намерено достичь доходов от туризма в размере 35 млрд долларов в 2022 году, что на 40% больше, чем в предыдущем году. Между тем дефицит внешней торговли сократился на 7,5% в годовом исчислении до 46,1 млрд долларов в прошлом году, при этом экспорт увеличился на 32,8%, а импорт вырос на 23,6%. Лира укрепилась примерно на 1,4% до 13,34 доллара по отношению к доллару после публикации этих данных.

Как полагают американские эксперты,  чтобы снизить инфляцию, Турция сейчас сосредоточилась на снижении процентных ставок для стимулирования инвестиций, надеясь при этом увеличить экспорт до уровня, который преодолеет зависимость страны от внешнего финансирования и приведет к профициту счета текущих операций в платежном балансе. Но последние по времени данные свидетельствуют о том, что эта стратегия приводит к обратным результатам. Неспособность решить макроэкономические проблемы и, как следствие, экономическая нестабильность усилят политическое давление на правящую Партию справедливости и развития  (ПСР), чтобы изменить курс, чтобы не допустить дальнейшего снижения популярности партии в преддверии запланированных выборов 2023 года. Инфляция в Турции в январе составила 48,69% (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), что является 20-летним максимумом. Цены на энергоносители и продовольствие выросли, а снижение обменного курса привело к базовой инфляции, которая составила 39,45% в январе по сравнению с 31,88% в предыдущем месяце. В месячном исчислении инфляция ускорилась до 11,1% в декабре 2021 года, что в годовом исчислении составит 354%, если будет сохраняться в течение года. Цены производителей выросли еще более резко, увеличившись на 93,5% (г / г) и 10,45% (м / м), что в годовом исчислении составляет 330%. Торговый дефицит Турции увеличился на 241% (по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) в январе, при этом рост импорта на 55% компенсировал рост экспорта на 17%. Дефицит текущего счета страны на 2021 год оценивается в 15-20 млрд долларов после совокупных 15 млрд долларов по состоянию на конец ноября прошлого года, что эквивалентно 1,9% ВВП. Валовые потребности страны во внешнем финансировании, в дополнение к текущему счету, составили 193 млрд долларов (или 24,1% ВВП), в результате чего Турция имеет сильно отрицательную чистую международную инвестиционную позицию -55% ВВП. Кроме того, деловые настроения снижаются, а январский индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности упал до 50,5 с 52,1 в декабре — чуть выше уровня 50, который показывает, что предприятия ожидают экономического спада. Основными факторами были инфляция затрат на ввозимые ресурсы и обесценивание лиры.

Модель роста Турции и политизированная экономическая политика привели к тому, что экономика страны оказалась в глубоком кризисе из-за неспособности решить давние структурные проблемы, которые предшествовали пандемии COVID-19. Турция стремится к быстрому росту за счет экспорта, основанному на дешевых внутренних кредитах, которые, будучи инфляционными, повышали бы уровень жизни быстрее, чем инфляция могла бы его подорвать. Компромиссом стала нестабильность уровня цен и валюты. Заявленные правительством цели заключаются в том, чтобы к 2023 году Турция вошла в число 10 крупнейших экономик мира (с нынешнего 21-го места) с ВВП в 2 трлн долларов и доходом на душу населения в 25 000 долларов. Однако ВВП в 2021 году составил около 800 млрд долларов, а доход на душу населения снизился с 12 600 долларов в 2013 году до 8500 долларов в 2020 году (последние доступные данные). Инструменты политики Турции, ориентированные на краткосрочный рост, включают быстрый рост денежной массы и предоставление кредитов государственными банками, которые направлены на стимулирование внутренних инвестиций, но финансируются за счет иностранных сбережений и импортируемого капитала через хронический дефицит текущего счета платежного баланса. Потребление составляет 70% ВВП Турции и также обусловлено долгом. Данные Центрального банка показывают, что соотношение обязательств домашних хозяйств к располагаемому доходу составляет чуть менее 50%, что означает высокую степень кредитного плеча, которая делает финансовые учреждения уязвимыми для убытков. Конкурентной стратегией был ориентированный на экспорт рост за счет снижения реальной заработной платы. В этой степени высокая инфляция выполнила эту задачу, но за счет высокого неравенства и бедности. Предпочтительным сберегательным инструментом для турок является покупка золота, а не внутренних сбережений в лирах, которые имеют отрицательную реальную доходность и в противном случае могли бы быть использованы для финансирования инвестиций. Президент Турции Реджеп Тайип Эрдоган придерживается нелогичного мнения, что высокие процентные ставки являются причиной инфляции, а не лекарством. 29 января президент пообещал, что снижение процентных ставок продолжится, несмотря на январскую паузу Центрального банка Турции. Эта политика стимулирует повторяющийся цикл снижения процентных ставок, инфляции и обесценивания валюты, что приводит к высоким темпам долларизации и, в свою очередь, подрывает обменный курс и способствует росту цен. Правительство стремится разорвать этот цикл, но долларизация практически не снизилась с тех пор, как Анкара объявила о декабрьской схеме снижения валютного риска и гарантирования доходности депозитов в лирах, компенсируя убытки, если обесценивание лиры превысит предлагаемые банком процентные ставки по депозитам. С сентября по декабрь Центральный банк Турецкой Республики (ЦБРТ) снизил свою основную ставку на совокупные 500 базисных пунктов до 14% в конце 2021 года. Эти сокращения привели лиру в штопор, который ускорил рост потребительских цен, поскольку турки диверсифицировались, уходя от активов в лире. Усилия правительства 20 декабря по сдерживанию обесценивания лиры были направлены на стимулирование конвертации валютных депозитов, принадлежащих розничным инвесторам (турецким вкладчикам), в краткосрочные (3-, 6- и 12 — месячные) депозиты, номинированные в лирах. Ожидается, что ЦБРТ возместит убытки, понесенные держателями, если снижение курса лиры по отношению к доллару США, евро или фунту стерлингов превысит процентные ставки, предлагаемые по депозитам. Счета должны быть удержаны до погашения, чтобы получить платеж. С тех пор валюта Турции стабилизировалась в диапазоне 13-14 лир за один доллар США, в основном (как полагают) на основе ЦБРТ и вмешательства государственных банков. Но лира все еще потеряла около 35% своей стоимости по отношению к доллару с тех пор, как началось снижение ставок. Если Центральный банк решит возобновить снижение процентных ставок во время своего следующего заседания по выработке политики 17 февраля, это, вероятно, еще больше ослабит национальную валюту и ускорит отток капитала. В период с конца декабря по конец января доля валютных депозитов Турции в общем объеме банковских депозитов снизилась только с 63,4% до 62,1%, что указывает на то, что схема, похоже, в целом не работает. Частично обратить вспять обесценивание лиры получилось за счет валютных резервов, при этом в декабре 2021 года ЦБРТ объявил о продаже иностранной валюты на сумму 7,3 млрд долларов. Валовые международные резервы составляют 111 млрд долларов, но включают 39 млрд долларов неликвидного золота, а чистые резервы — 36,1 млрд долларов в результате условных обязательств, валютных деривативов и свопов.

Экспорт Турции увеличился, но сильная зависимость страны от импорта энергоносителей и высокая доля импорта во внутреннем производстве и экспорте означают, что торговый баланс и текущий счет платежного баланса не особенно чувствительны к колебаниям обменного курса. Падение лиры теоретически делает экспорт более конкурентоспособным, но также за счет повышения цен на импортируемые ресурсы эффект в значительной степени компенсируется. Неспособность генерировать чистый приток нового капитала для финансирования текущего счета, пролонгации крупных краткосрочных обязательств и восстановления валютных резервов делает экономику уязвимой к таким потрясениям, как изменение настроений инвесторов в отношении глобальных рисков. Импорт нефти в январе подскочил на 241% в стоимостном выражении до 8,96 млрд долларов, согласно предварительным данным Министерства торговли Турции. В то время как экспорт вырос на 17% в стоимостном выражении в январе, подробные данные статистического агентства Турции не будут опубликованы до конца февраля. Статистическое агентство правительства Турции сообщило, что общий объем торговли увеличился почти на 23% в 2021 году, но он не дезагрегировал экспорт и импорт, что затрудняет оценку влияния снижения курса лиры на объем экспорта и конкурентоспособность. Международный валютный фонд прогнозировал в июне (до недавнего падения курса лиры), что валовые потребности Турции во внешнем финансировании достигнут 210 млрд долларов в 2022 году, или более одной четвертой ВВП страны, при дефиците текущего счета в 14 млрд долларов, что свидетельствует о незначительном сокращении ВВП в пересчете. Прямые иностранные инвестиции, прогнозируемые на уровне всего 7,3 млрд долларов в 2022 году, и финансируют лишь небольшую часть этих потребностей, при этом краткосрочная задолженность правительства и банков (включая внутренние депозиты нерезидентов, которые подвержены бегству капитала) составляет 147 млрд долларов, а краткосрочные потребности в торговом финансировании составляют 66,5 млрд долларов.

Более того, либо по мере роста инфляции, либо по мере дальнейшего снижения процентных ставок ЦБРТ лира станет одной из первых валют развивающихся рынков, которая пострадает от возвращения глобального неприятия финансовых рисков и ужесточения финансовых условий. Отрицательная реальная процентная ставка по активам в лире составляет 35%, что, вероятно, еще увеличится. Это сделает все более трудным поиск иностранного финансирования по приемлемой цене, и бремя госдолга Турции будет расти. Банк Англии уже повышает процентные ставки, в то время как Федеральная резервная система США намекнула, что начнет делать то же самое в марте. Также усиливается давление на Европейский центральный банк с целью решительного реагирования на инфляцию в валютной зоне Европейского союза. Дальнейшая волатильность и обесценивание возобновятся, если ЦБРТ снова начнет снижать процентные ставки, как обещал Эрдоган. По данным Bloomberg, на рынках деривативов Форекс с вероятностью 50% лира упадет ниже своего рекордного минимума в 18,3633 лиры за доллар США к концу 2022 года. Хронический дефицит счета текущих операций, вероятно, увеличит спрос на иностранную валюту, что приведет к дальнейшему обесцениванию лиры.

Ухудшение экономики предполагает ослабление общественной поддержки Эрдогана, но это может не убедить правительство изменить курс. Многие турецкие избиратели поддерживают ПСР — не только из-за ее экономического руководства, но и потому, что они предпочитают ее религиозную и националистическую политику, которая подчеркивает сильную, независимую мусульманскую Турцию. Эти избиратели не доверяют видению светской оппозиции и готовы мириться с экономическими проблемами, вызванной политикой ПСР. Кроме того, некоторые из этих избирателей видят экономические проблемы в результате иностранного вмешательства, а не собственные экономические ошибки правительства.